爱尔皮肤科:业绩切合预期,高级业务占比升高

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事件

2月21日晚间,网宿科技正式公告其重大资产重组草案,拟通过全资子公司香港网宿科技有限公司以211亿日元收购全球性的CDN服务商CDNetworks97.82%的股权。

医美股再起波澜。

在颜值经济时代,越来越多用户愿意为美买单,爱美已经不仅仅只属于女性用户的专属,男性用户对颜值形象也越发重视。其中,微整形成为用户对脸投资最多的项目。在市场的需求下,国内医美企业上市的步伐也在加快。

    公司发布2017年年度报告
爱尔眼科2017年实现营业收入、净利润、归母净利润和扣非归母净利润59.63亿元、11.11亿元、7.43亿元和7.76亿元,分别较上年同期增长49.06%、59.20%、33.31%和41.84%,实现每股收益0.495元,每股经营性现金流0.84元。公司拟每10股转增5股,并派发现金红利3.0元(含税)。

此前有媒体报道,网宿科技或收购俄罗斯CDN运营商CDN-Video七成的股份。昨日公司的公告也证实了这一消息。

近日,医美国际被爆已更新招股书,并将于10月25日在美国纳斯达克交易所上市。回溯医美国际的发展史,其前身是1997年在深圳成立的美容中心——鹏程医院,至今已经走过了22年。一个22岁的医美机构,为何会选择在这个秋天赴美上市,或许只有用数据还原一个真实的医美国际后,一切答案才能水落石出。

今年上半年,国内互联网第一股新氧率先上市打响互联网医美的第一炮,在新氧之后又有一家医美行业的巨头对外放出了上市的信息。10月17日,医美国际被媒体爆出已经更新了红鲱鱼招股书并已展开路演,预计将于10月25日在纳斯达克挂牌上市。

    简评

一系列紧锣密鼓的海外收购,意味着公司有望快速获得日本、韩国及俄罗斯CDN市场,同时打开欧洲CDN市场。业内人士普遍认为,网宿通过在全球范围内寻找成熟的全球性CDN标的公司,能够大大节约公司业务全球化的时间,双方通过优势资源整合,全球化拓展的市场空间值得期待。

高增长和回头率奠定头部地位

作为国内第三大私人美容医疗服务提供商,医美国际此前一直都有上市计划,5年前曾计划赴港上市但最终失败,这次再启上市计划,医美国际对这次上市应该算是势在必得。只是前有互联网第一股新氧上市后,股价却上演了一出”扑街”,较上市之际跌了不少,外界难免也有点担心医美国际的股价后续走向。

    一、业绩符合预期,维持高速增长

八年来首次大手笔收购

2018年,医美国际销售收入为1.11亿美元,在全国市场位列第三。在其深耕的华南地区,医美国际的销售收入排到了第二,而在大本营深圳,医美国际则是最大的医美服务提供机构。

在医美行业光鲜亮丽背后,医美机构想要获得好口碑太难,对于医美国际来说它上市后能否不步新氧的”后尘”?在竞争激烈的医美行业,医美国际如何才能脱颖而出?

   
公司营业收入同比增长49.06%,高于2016年的26.37%;归母净利润同比增长33.31%,高于2016年的30.24%。公司业绩保持高速增长,主要是因为门店迅速扩张、管理效率提升和品牌效应增强拉动各医院门诊量和手术量的快速增加,同时公司积极开展的国内外医院并购增厚了公司业绩,各业务板块业绩均出现快速增长。我们预计,扣除2017年并购的国内9家医院、美国Wang
Vision眼科和欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素,公司业绩增速为30%左右。

自上市以来,背靠互联网流量的持续快速增长,网宿科技不断实现滚雪球式的内生性增长,成为创业板高成长的代名词。这期间,过去几年的并购牛市,也未刺激网宿跟风进行大手笔的并购。

至此,医美国际历经22载成长为医美行业头部品牌的路径已然清晰。在地域上,立足深圳,并不断辐射全国,是医美国际的本质扩张和进化逻辑。

扩张圈地致负债率居高不下 医美国际借上市缓解资金压力

    二、各业务版块和各地区业绩均实现快速增长,高端业务占比提升

2017年伊始,网宿科技开始出手。先是有媒体报道,网宿科技或收购俄运营商CDN-Video七成的股份,交易价格预计为305亿卢布。

头部平台的成就之路,往往只属于极少数者。医美国际能够一路走到今天,在医美赛道获得相较稳定的行业地位,后期发展阶段的高增长,与医美国际一直精心呵护的高回头率,功不可没。

作为国内资深的医美机构,医美国际应该算是行业前辈,在线下拥有不少的实体店成为贡献它营收的重要功臣。目前,医美国际成立已有22年,截至10月15日时,医美国际拥有21个治疗中心,其中19个为全资持有或占据较多股份。该等治疗中心遍布中国大陆、香港和新加坡等地区在内的15个城市。

   
分板块来看,各业务板块均实现了快速增长,其中屈光和白内障业务表现亮眼。1)屈光项目收入同比增长69.23%,一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升;另一方面是因为海内外并购、本期并购欧洲ClinicaBaviera.S.A经营规模扩大所致。2)白内障项目服务收入同比增长44.43%,主要是受白内障市场的快速增长以及高端多焦晶体,全飞秒术式的应用带来收入的大幅提升。

2月21日晚间,网宿科技公告期资产重组草案,拟通过全资子公司香港网宿向KDDI购买其持有的CDNetworks97.82%的股份,本次交易价格为211亿日元。

由于中国医美市场的极度不成熟,医美国际在早期发展过程中也放慢了步伐。在1997年第一家医美机构成立后,直到2005年,医美国际才在深圳又落地了第二家医美机构,2011年起,医美国际开始加快扩张步伐,为其后期的高增长奠定了很好的战略基础。

从医美国际在线下的治疗中心数量来看,近两年新建投资的医疗中心数量快了很多,整体来看,在30个月的时间中,医美国际新增医疗中心11家。在医美国际快速扩张的背后,这也让它的营收保持了不错的增速。

   
分地区来看,医院并购大幅增厚华南地区和东北地区业绩。华南地区同比增长92.66%,主要是报告期内华南地区南宁爱尔、广州爱尔等原有医院稳定增长及当期投资收购东莞爱尔、佛山爱尔、清远爱尔带来收入增长。华东地区同比增长71.77%,主要是报告期内华东地区宁波爱尔、合肥爱尔、济南爱尔等原有医院的稳定增长及当期投资收购增加沪滨爱尔、泰安爱尔、九江爱尔、湖州爱尔带来收入增长。

据悉,CDNetworks是韩国最大的CDN服务商,KDDI系一家根据日本法律在日本设立并在东京证券交易所上市的公司,是CDNetworks的现有股东。

根据招股书,2016年至2018年,医美国际收入分别为0.84亿美元、1.07亿美元、1.11亿美元,年均复合增长率达到了14.1%;2019年上半年,医美国际收入0.57亿美元,同比增长率达到了10.3%。

根据财务数据显示,2016、2017、2018以及2019年上半年,医美国际的营业收入分别为5.84、6.97、7.61、3.93亿元,2016-2018期间营收年复合增长率为14.15%。在收入来源方面,外科美容治疗服务、非手术美容治疗服务、以及一般医疗保健和其他美容服务在内的三大医疗服务。从下图的三个业务的占比来看,美容治疗服务收入是医美国际的收入顶梁柱。

    三、门店持续扩张,高端化、专业化和国际化带动业绩高增长

网宿科技董秘周丽萍向《证券日报》记者表示,网宿通过海外收购,快速推进国际化布局的战略时机已经成熟,而CDNetworks将成为网宿科技出海的最佳助攻手,双方在节点资源、客户及研发上将发挥较强的协同效应。

无论是从最近几年的复合增长率,还是从今年上半年的增长速度来看,医美国际的发展趋势,同医美行业趋势一致,显然已经进行了一个快速上行的增长通道。对于一个从线下,而非互联网起家的实体医美机构而言,能够跟上整个行业的快速成长节奏,某种程度上来说,并不容易。

这说明在线下扩大规模能够为医美国际带来明显的营收增长。虽说扩张能带来营收上的数据亮眼,但这也是个双刃剑,很考验医美国际在资金方面的储备。

   
积极推进门店扩张,新并购医院增厚公司业绩。公司通过并购基金储备优质医院项目,在医院达到快速成长期时将其注入上市公司体内,进一步增厚公司业绩。目前公司眼科医院数量已达230余家,其中体内门店约80家。2017年公司向实际控制人陈邦、高瓴资本及君和资本募资约17亿元,用于收购并购基金旗下9家医院等项目,实际控制人和知名投资机构的认购凸显了公司的长期投资价值。

一方面,完善的国际化布局将横向扩展公司CDN业务的市场边际,分享全球尤其是新兴市场CDN行业的增长红利。另一方面,在提供服务的纵向深度上,公司将依托自身及CDNetworks成熟的技术和经验服务于全球客户,打通国内外客户资源,进一步向CDNetworks的国际客户提供网宿科技包括直播加速服务在内的各种领先服务内容,挖掘国际客户的服务深度。

除了高增长率,令同行侧目的还有医美国际的用户忠诚度。截止2019年上半年,医美国际共拥有100048名活跃客户,其中53%的客户为回头客户。而在2016年,医美国际的活跃用户中,回头客占比也是53%。

相对于线上医美平台来说,线下医美机构重资产,因此,它在这方面投入的成本也很高。在医美国际快速扩张背后虽说能提高营收,我们同样也看到它面对的负债率也在提高。快速扩张考验医美国际的现金流,对资金的需求较大。近三年的数据看,医美国际的负债仍处于高位,2017-2019年上半年的资产负债率分别为103.85%、136.86%、115.73%。

   
高端化、专业化和国际化带动内生增长。公司屈光手术、白内障手术等业务具有不同层次的产品线,近年来高端业务收入占比增多,高端化趋势逐渐明显;公司构建了两院两所的学术科研体系,吸引众多眼科专家加盟,并率先实现了体系内分级诊疗,眼科医疗专业化服务能力逐渐增强;通过并购香港和欧美知名眼科机构,公司实现了海外布局和新的盈利增长点,同时为国内医院引进了先进的医疗服务理念和技术。我们认为,公司未来有望在门店持续扩张,以及高端化专业化和国际化发展路径下,维持高增长。

更为重要的是,通过收购CDNetworks搭建全球网络节点布局,网宿科技将更有能力抓住“中国驱动的跨境流量”趋势下新增跨境海淘、跨境电子商务客户带来的新增业务商机,进一步巩固和加强公司的全球行业地位。

在新活跃用户快速增长的前提下,医美国际依旧在回头客上能够保持很高的占比,除了医美国际提到的门店网络快速扩张这一原因外,医美国际在提供服务方面给用户带来的高满意度,也是用户表现出高忠诚度的核心因素。

医美国际上市融资还是在2011年时获得过1500万美元A轮融资,在经过扩张之后,高负债是医美国际此次赴美IPO的重要原因,成功上市后,公司的资金压力将得到一定程度的缓解。

    四、支持产学研投入、设计激励机制,激发员工工作积极性

有望分享全球流量红利